Como impactaron las “retenciones cero” en el mercado de granos y que mide hoy el precio de la soja
Luego del breve esquema de “retenciones cero” implementado en septiembre, el mercado de granos alcanzo un grado de distorsion notable. El comportamiento de las cotizaciones, las recompras en posiciones diferidas y los cambios en la estructura de oferta y demanda obligan a revisar que refleja hoy el precio de la soja para la cosecha de mayo de 2026 y como afecta esto a productores, exportadores y fabricas.
Para entender la dinamica, conviene centrar el analisis en la capacidad teorica de pago que muestran los exportadores en el mercado interno, tomando en cuenta la mercaderia que proyectan vender hasta mayo de 2026. Ese calculo incorpora precios internacionales, margenes industriales, costos de fobbing y, sobre todo, las expectativas sobre derechos de exportacion (DEX o “retenciones”) que el mercado ya descuenta.
Metodologias para estimar las retenciones “implicitas”
A continuacion describo las dos vias principales que usamos para estimar una alicuota implicita de retenciones y una tercera aproximacion que compara futuros locales e internacionales.
Calculo desde la industria procesadora: convertir subproductos a poroto
Las fabricas procesadoras parten de los precios FOB (libre a bordo) de harina y aceite y convierten esos valores a un equivalente por tonelada de poroto de soja. Con esos numeros, deducimos los costos comerciales y de carga al buque y observamos donde queda el precio resultante en terminos de poroto. Con los valores FOB actuales de harina y aceite, el equivalente en poroto asciende cercano a U$S 420 por tonelada antes de descontar derechos de exportacion.
Si restamos de ese valor los costos y el margen tipico de la industria durante la cosecha -en el orden de U$S 20 a U$S 30- obtenemos una capacidad bruta de pago de alrededor de U$S 390 por tonelada, sin incluir los DEX. Ese ejercicio deja entrever una alicuota implicita de derechos de exportacion que oscila entre el 16,5% y el 18,5% cuando confrontamos ese precio teorico con el precio de entrega en mayo en el mercado a termino local (U$S 319 al cierre del ultimo lunes).
Comparacion entre mercado local (A3) y Chicago (CBOT)
La segunda metodologia compara los precios de futuros para el mes de cosecha en el mercado local (contrato A3) y en el mercado de referencia internacional (Chicago, CBOT). En condiciones normales, los commodities convergen a un precio global unico, por lo que diferencias relevantes reflejan costos logisticos, primos de calidad o, en este caso, tributos anticipados.
Hoy la soja para mayo en el mercado local se ubica en U$S 319, mientras que en Chicago ronda U$S 411. Esa brecha del 22,5% responde en gran medida a la expectativa de retenciones. Si calculamos el precio FOB de exportacion para poroto sin procesar en U$S 390 y descontamos los costos de fobbing, obtenemos un teorico precio FAS (al costado del buque) de U$S 375, sin DEX. Asumiendo un margen del exportador en cosecha de U$S 10 por tonelada, la alicuota implicita resulta cercana al 17%.
Ambas aproximaciones -la que parte de los subproductos y la que confronta A3 con CBOT- conducen a un rango de retenciones implicitas que va del 16,5% al 20% aproximadamente. Ese rango contrasta con las alicuotas vigentes en el complejo oleaginoso: 26% para el poroto de soja y 24,5% para subproductos y aceites.
Factores complementarios que explican la diferencia de precios
El resultado de estas estimaciones no surge en el vacio. Varios factores complementarios alimentan la diferencia entre el precio local y el internacional y moderan la interpretacion de las retenciones implicitas.
Guerra comercial y ajustes relativos de precios
La guerra comercial entre Estados Unidos y China sigue alterando flujos y precios internacionales. En algunos escenarios, la soja estadounidense puede cotizar mas barata que la argentina, lo que tambien presiona a la baja el precio local relativo. Es decir, parte de la brecha responde a condiciones externas y no exclusivamente a impuestos internos.
Margen industrial, costos logisticos y anticipacion del mercado
Los margenes de la industria, los costos de fobbing y de logistica interna influyen en la capacidad de pago. Durante cosecha, la industria suele operar con margenes mas ajustados; por eso tomamos un rango de U$S 10-30 para margenes segun el actor (exportador o industrial). Ademas, el mercado anticipa cambios de politica: la reciente experiencia de “retenciones cero” produjo un efecto de recompras y ajuste de posiciones que distorsiono los precios diferidos.
Que implica esto para productores y decisores
La aparicion de una retencion implicita entre 17% y 20% cambia la ecuacion de la decision de venta para el productor. Cuando el precio a cosecha supera los U$S 300 por tonelada, muchos planteamientos que meses atras parecian objetivos alcanzables hoy se manifiestan en el mercado. Sin embargo, el productor enfrenta una decision clave: vender ahora o esperar a que el gobierno defina la alicuota de retenciones al momento de la cosecha.
Los puntos centrales que deben valorar productores y asesores:
– Si el productor cree que las retenciones seran iguales o inferiores a las actuales implicitas, la venta puede resultar rentable a los niveles de precio actuales.
– Si espera que las retenciones suban al nivel formal vigente (26% por poroto), el incentivo para vender hoy baja y muchos optaran por esperar.
– La liquidez y la necesidad de financiamiento agricola condicionan la decision: sin urgencias de caja, muchos productores preferiran esperar senales mas claras de politica.
Conclusion y recomendaciones para seguir el mercado
En el contexto actual, el precio de la soja a cosecha no refleja plenamente las alicuotas formales de derechos de exportacion. El mercado descuenta una retencion implicita inferior a la vigente, en un rango aproximado del 17% al 20%. Esa distorsion responde tanto a factores domesticos -como recompras y expectativas de politica tras el episodio de “retenciones cero”- como a elementos internacionales, incluidos los efectos comerciales entre EE.UU. y China.
Recomendaciones practicas:
– Sigan de cerca las curvas de futuros A3 y CBOT y la evolucion de los precios FOB de harina y aceite para recalcular la capacidad de pago cada semana.
– Incluyan en las decisiones de venta escenarios alternativos de retenciones (ej.: 17%, 20%, 26%) y evaluen el punto de equilibrio segun su estructura de costos.
– Mantengan comunicacion fluida con compradores y acopiadores para entender margenes comerciales y costos de fobbing vigentes.
– Consideren herramientas de cobertura si la exposicion al precio y a cambios de politica resulta significativa.
Este analisis busca ofrecer una guia practica para interpretar por que hoy el mercado paga la soja con una alicuota implicita distinta a la formal y que variables revisar antes de tomar decisiones de comercializacion rumbo a la cosecha de mayo de 2026.
